1년 전, Xiaomi Motors는 첫 분기별 재무 보고서 전체를 제출했고 자본 시장은 흥분했습니다. 당시 SU7 시리즈의 월간 판매량은 4만대에 육박하며 신차 최단 납품 기록을 세웠다. 레이쥔은 웨이보에 "여러분의 사랑에 감사드립니다"라고 적었고, 모든 것이 표준적인 인터넷 자동차 제조 신화를 향해 가고 있다.

1년 후인 5월 26일, 샤오미의 2026년 1분기 재무 보고서가 예정대로 도착했습니다. 스마트 전기차, AI 등 혁신 사업 매출은 199억 위안으로 전년 동기 대비 6.9% 증가했다. 이번 분기에는 80,856대의 차량이 인도되어 전년 동기 대비 6.6% 증가했습니다. 언뜻 보면 숫자가 괜찮아 보입니다.매출은 추세를 거스르고 소폭 ​​증가했으며 배송은 안정적으로 유지되었습니다. 그룹 전체 매출이 전년 동기 대비 10.9% 감소하고 조정 순이익이 43.1% 급락한 가운데 자동차는 샤오미 그룹에서 거의 유일하게 버티고 있는 부문이다. 하지만 상시 온라인 트래픽을 자랑하는 샤오미자동차는 2분기 연속 흑자를 경험한 뒤 다시 흑자전환했다.


레이쥔 웨이보 스크린샷

카메라가 축소되고 픽셀이 줄어들면 이 사진의 배경이 나타나기 시작합니다. 자동차 사업 매출 199억 위안 중 스마트 전기차 매출은 190억 위안, 기타 관련 사업 매출은 9억 위안에 불과하다. 샤오미자동차의 현재 스토리는 처음부터 끝까지 '자동차 판매'라는 점만 봐도 알 수 있고, 판매된 자동차 수는 한 손에 꼽힐 정도다.

세계 자동차 시장을 살펴보면서 자동차 산업의 역사를 살펴보면 샤오미 자동차(Xiaomi Motors)는 매우 흥미로운 표본이다. 2년 만에 업계 최소형 모델로 신군 제1대 납품량을 달성했다. 두 시리즈 SU7과 YU7은 전 세계 모든 시장에서 경이로운 히트를 기록하고 있습니다.

이는 자동차 업계 최초로 '폭발 논리'를 대규모로 검증한 것으로, 성공적인 검증이다. 그러나 이러한 사고는 오늘날 Xiaomi Motors에 많은 과제를 안겨주기도 합니다.

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히트아이템은 얼마나 오래 지속될 수 있나요?

1분기 재무보고서를 살펴보면, 주의 깊게 읽어볼 가치가 있는 자동차 제품군에 대한 진술이 있습니다. "1세대 샤오미 SU7 시리즈가 단종되고 납품량이 감소하면서 총 80,856대의 신차가 납품되어 전년 대비 6.6%의 성장을 달성했습니다."

즉, 구형 SU7은 최선을 다했고, 현재 납품은 전적으로 YU7 시리즈에 달려 있다는 뜻이다.

실제로 계정은 다음과 같이 계산할 수 있습니다. Xiaomi Motors는 1분기에 총 80,800대를 배송했습니다. 새로운 SU7은 1분기 전체에서 거의 기여하지 못했습니다. 신형 SU7의 7,000대 이상을 빼고 나머지 73,000대 이상은 기본적으로 YU7 시리즈가 차지했습니다.

1분기 샤오미자동차는 본질적으로 베테랑이 주력으로, 신입사원이 연습하는 1인 전투 모드였다.

최신 데이터에 따르면 4월 30일 현재 YU7은 출시된 지 10개월이 되었으며 누적 납품량은 232,000대에 달합니다. 동시에 4월은 차세대 SU7이 3월 23일 납품을 시작한 이후 첫 번째 완전 납품 달에 돌입했으며, 월간 소매 판매량은 26,826대에 달해 4월 샤오미 자동차 전체 판매량의 73%를 차지했습니다. 누적 기준으로 신형 SU7은 출시 35일 만에 2만6000대가 인도됐으며, 5월 2일 기준 잠긴 주문량이 7만대를 넘어섰다.


데이터 출처: 승용차 협회 소매 데이터, Xiaomi의 공식 배송 발표, Lei Jun의 공개 성명. 몇 달은 추정치입니다.

두 자동차의 밀리고 쇠퇴하는 모습은 4월 데이터에서 명확하게 볼 수 있습니다. 이 달 YU7 소매판매는 9,876대로 3월 13,558대보다 27% 감소세를 이어갔다. 판매량은 올해 초 3만7000대로 정점을 찍은 뒤 3개월 연속 감소세를 보이고 있다. 새로운 SU7은 26,000대로 강력하게 자리를 잡아 Xiaomi Motors의 4월 총 배송량이 30,000대가 조금 넘었습니다.

샤오미가 신군 전체 영토에 배치된다면 단일 제품의 구조적 위험은 더욱 증폭될 것이다.

같은 수준의 신규 플레이어 시장을 살펴보면, 2026년 1분기에는 Leapmoon이 110,200대로 신규 플레이어 중 판매 1위를 차지했으며, Ideal이 95,100대로 2위, NIO가 83,500대, Xiaomi가 78,600대로 4위를 차지했습니다. Zero Run 뒤에는 C 시리즈, T 시리즈 등 5개 이상의 제품 라인이 동시에 운영되고 있습니다. Ideal은 L6/7/8/9와 순수 전기 i6를 기반으로 하며 동일한 5개 시리즈가 세계를 지배합니다. Weilai의 주요 브랜드는 Ledo와 Firefly에 중첩되어 6개 이상의 시리즈 모델 매트릭스를 갖추고 있습니다.

샤오미는 어떻습니까? SU7과 YU7 두 가지 시리즈가 있습니다. 각 모델의 평균 기여 효율성 측면에서 Xiaomi는 모든 경쟁사보다 한 단계 이상 앞서 있습니다. 그러나 이를 바탕으로 '누군가의 목에 걸릴' 가능성에 대해 샤오미는 한 가지 이상의 포지션에서 모든 상대를 쳐부수기도 했다.

이것이 바로 샤오미 부사장 리샤오가 실제 전투에서 언급한 '폭발 논리'의 궁극적인 해석이다. 올해 1월 Li Xiaoshuang은 인터뷰에서 다음과 같이 분명히 밝혔습니다. "우리는 가능한 한 적은 모델로 최대한 많은 판매를 창출할 수 있기를 바랍니다. 새로운 모델 출시는 다른 제조업체보다 보수적일 것입니다. 최근에는 1년에 하나의 새로운 시리즈가 출시될 것입니다."

인기 있는 제품을 사용하여 가격대를 돌파하고 효율적으로 상대를 분쇄하는 것은 가전제품 분야에서 Xiaomi에 의해 수없이 입증되었습니다. 그러나 자동차와 휴대폰의 게임 규칙은 완전히 다릅니다. 휴대폰의 개발주기는 12개월, 수명주기는 18개월이다. 뒤집힌 경우 빠르게 반복할 수 있습니다. 자동차의 연구개발 주기는 최소 36개월, 수명주기는 5년 이상이다. 뒤집히면 3년 이내에는 되돌릴 수 없습니다.

더 적은 수의 모델을 보유하는 것의 또 다른 결과는 훨씬 더 치명적입니다. 즉, 한 모델의 리듬이 붕괴되면 전체 비즈니스 라인이 저하될 것입니다.

YU7의 판매 동향이 가장 좋은 예이다. 데이터에 따르면 YU7은 2025년 12월 약 39,000대라는 정점을 기록한 이후 2026년 1월에도 여전히 37,000대라는 최고치를 유지했으며, 그달 처음으로 중국 승용차 판매 1위를 차지했습니다. 그런 다음 상황은 더욱 악화되어 2월에 YU7 유닛이 20,196대만 인도되었으며 이는 전월 대비 46.6%의 급격한 감소였습니다. 3월에는 최고치 대비 60% 이상 감소한 약 1만개 정도가 납품될 것으로 추정된다. 자동차 한 대가 거의 월간 판매량 40,000대에서 월간 판매량 10,000대로 미끄러지는 데 1/4이 걸렸습니다.

자동차 회사의 분기별 손익을 단일 모델 판매에 단일 차량 총 이익을 곱하는 산술 문제로 단순화할 때, 노출되는 것은 얇은 제품 라인뿐만 아니라 제품 수명 주기 곡선에 수십억 달러 산업의 운명을 걸고 있는 구조적 도박이기도 합니다.

현재 치열한 경쟁을 벌이는 자동차 산업에서는 인기 제품의 롱테일 끝에는 헤징은 없고 경착륙만 있을 뿐이라는 사실을 알아야 한다.

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매출총이익률의 어두운 면은 '납치'

이러한 '폭발 히트' 재무구조는 명세서에 뚜렷한 흔적을 남겼다.

샤오미 재무보고서에 따르면 스마트 전기차, AI 등 혁신사업 매출총이익률은 20.1%로 전 분기 22.7%보다 2.6%포인트, 지난해 같은 기간 23.2%보다 3.1%포인트 감소했다.


데이터 출처: 기업 재무 보고서

이에 대해 차량구입세 보조금, SU7 울트라 납품 비중 감소, 핵심 부품 가격 인상 등이 영향을 미친다는 것이 공식적인 설명이다. 즉, 고마진 모델의 판매량이 줄어들었고, 저마진 모델의 비중이 소극적으로 늘어났습니다. 원가단가 상승과 함께 전체 매출총이익도 그에 따라 감소했습니다.

그렇다면 샤오미 SU7 Ultra의 배송 비율이 떨어지면 전체 매출총이익률이 변동하는 이유는 무엇일까요?

사실 논리는 매우 간단하지만 여전히 Xiaomi Auto의 제품 라인이 너무 적기 때문입니다. 같은 수준의 새로운 파워카 제조업체 중 대부분의 자동차 회사는 3개 이상의 제품 라인을 보유하고 있습니다. 따라서 마진이 높은 자동차와 마진이 낮은 자동차 사이에 자연스러운 헤지가 형성될 수 있으며, 한 자동차의 리듬 편차가 전체 상황에 영향을 미치지 않습니다.

그러나 기본적으로 수익 풀이 두 대의 자동차로 지원되는 경우 한 모델의 배송 리듬 변화는 전체 비즈니스 라인의 매출총이익률 변동으로 직접적으로 증폭됩니다.


데이터 출처: 기업 재무 보고서

더욱 문제는 손실의 방향이다. 올해 1분기 샤오미가 자동차, AI 등 혁신사업에서 31억 위안의 영업적자를 냈다. 불과 반년 전인 작년, Xiaomi Motors는 2025년 3분기에 첫 분기 이익을 달성하여 7억 위안을 벌어들였다는 사실을 알아야 합니다. 이후 4분기에는 영업이익이 11억 위안으로 더욱 확대됐다.

2분기 연속 흑자를 낸 후, 시장은 샤오미 자동차의 가격을 책정하는 데 '새로운 수익 창출 세력'이라는 틀을 사용하기 시작했습니다. 샤오미자동차가 또다시 적자를 냈다. 전후의 대비가 극명합니다. 이런 종류의 롤러코스터 이익 곡선은 단일 제품 라인에 대한 의존도를 고려할 때 어느 정도 불가피합니다.

제품 수가 너무 적고 오류가 발생할 여지가 너무 적기 때문에 외부 변수가 얇은 방어선을 쉽게 뚫을 수 있습니다.

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시장은 Xiaomi가 팀워크를 모으기를 기다리고 있습니다

좋은 소식은 Xiaomi Motors가 하나의 묘목이 오래 지속될 수 없다는 것을 분명히 깨닫고 있다는 것입니다.

다양한 정보에 따르면 Xiaomi는 2026년에 최소 4대의 신차를 계획했습니다. YU7GT는 5월 21일에 출시되었으며 시작 가격은 389,900위안으로 뉴욕 역사상 가장 빠른 SUV로 자리매김했습니다. YU7 보급형 버전은 233,500위안부터 시작하며 무게는 115kg 감소합니다. 최초의 확장형 SUV는 내부 코드명이 Kunlun N3인 새로운 독립 하위 브랜드 "Xuntian"에 속합니다. 슈퍼 70kWh 배터리와 순수 전기 주행거리 400~500km를 갖춘 대형 배터리를 탑재할 것으로 예상된다. 또한 행정 시장을 겨냥한 길이가 거의 5.1m에 달하는 SU7의 확장 버전이 의심됩니다.

순수 전기차부터 확장 레인지까지, 보급형부터 퍼포먼스까지, 5인승부터 7인승까지 샤오미의 제품 매트릭스 도면이 아름답게 그려졌다고 해야 할까요. 올 하반기 예정대로 4대의 신차가 출시된다면 샤오미 자동차는 '2개 시리즈'에서 여러 시장 부문을 포괄하는 진정한 플레이어로 변모하게 될 것입니다.

그러나 "만약"은 자본 시장에서 가장 비싼 두 단어이기도 합니다.

위 4종의 자동차 중 YU7GT와 YU7 보급형 버전이 막 출시됐고, 가장 빠른 생산능력 증가는 2분기 중후반이 될 전망이다. 확장형 '쿤룬 N3'과 SU7 확장형은 아직 '도로 테스트 스파이 사진'과 '상표 출원' 단계에 있으며, 대규모 납품은 연말이나 심지어 2027년까지 기다릴 가능성이 높다.

Xiaomi Motors는 적어도 2026년 상반기 전체를 ​​계속 운영하기 위해 "두 개의 단일 묘목" 모델을 계속 사용할 것으로 볼 수 있습니다. 이 반년 동안 Leapao는 매달 5개 라인을 운영하고 있으며 Ideal은 매달 5개 라인을 운영하고 Weilai는 매달 6개 라인을 운영하고 있습니다. 그들은 모든 가격대를 잠식하기 위해 매트릭스 플레이를 사용하고 있는 반면, Xiaomi는 한 포인트로 한 영역만 방어할 수 있습니다.


출처: 샤오미 공식 홈페이지

연초 생방송에서 레이쥔(Lei Jun)은 2026년 연간 인도 목표인 55만 대를 공개했습니다. 당시 그는 자동차가 너무 적다는 외부 세계의 의구심에 직면하자 "자동차 시장에 진출한 지 2년밖에 되지 않은 샤오미 자동차로서는 벌써 55만 대를 팔 수 있다는 것이 매우 인상적"이라고 말했다.

이것은 사실이다. 자본시장에서는 성공이 아니라 납품량이 PE 배수를 뒷받침할 수 있는지 여부를 고려합니다. 1분기 8만대 달성은 연간 목표인 55만대 대비 15%에도 미치지 못했다.

이 목표에 따르면 Xiaomi Motors는 향후 3분기 동안 470,000대 이상의 차량을 인도해야 하며, 월 평균 52,000대 이상의 차량을 공급해야 합니다. 정말로 레이 씨의 꿈을 실현하고 싶다면, 그 이면에 필요한 생산 능력 확대, 채널 확대, 신차 수량 등이 힘든 싸움이 될 것입니다.

이익이 급락하는 재무 보고서가 발표된 날 Xiaomi는 HK$200억 주식 환매 계획을 동시에 발표했습니다. 향후 12개월 동안 회사는 총 가치가 HK$200억 이하인 클래스 B 보통주를 시장에서 재매입할 수 있습니다.

회사 발표의 본질은 미래 가치에 대한 자신감을 보여주는 것이지만, 잠시 생각해보면 회사의 순이익이 줄고, 휴대폰 출하량이 줄고, 자동차 사업이 1분기 만에 흑자 전환한 뒤 200억 홍콩달러를 자사주 매입에 썼다면 시장에 "당황하지 말라"고 말하는 것인지, 아니면 먼저 당황하는 것인지 이해할 수 있을 것이다.

최근 몇 년간 Xiaomi의 환매 내역 검토: 발표일 현재 Xiaomi는 기존 환매 계획에 따라 약 3억 9960만 개의 클래스 B 주식을 약 HK$146억에 환매했습니다. 이 새로운 계획과 함께 환매 강도는 급진적이라고 할 수 있습니다.

이와 관련하여 일부 시장 분석가들은 이번 자사주 매입의 본질은 간단하다고 말했습니다. 시장이 샤오미의 성장 스토리를 사지 않으면 샤오미는 이를 사는데 자체 돈을 쓸 것입니다. Huxiu의 관점에서 '성장 스토리'를 뒷받침하는 핵심 앵커는 바로 자동차 사업의 미래 상상입니다.

샤오미에 대한 자본시장 평가의 상당 부분이 샤오미 오토가 '단일 제품 히트' 플레이어에서 '다제품 매트릭스' 플레이어로 빠르게 진화해 규모 효과 속에서 지속적인 수익성을 달성할 수 있다는 희망에 바탕을 두고 있기 때문이다.

성공적인 단일 제품과 여러 제품 주기를 거쳐야 하는 성공적인 자동차 회사 사이에는 격차가 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다.

한 분기에 11억의 이익이 나면 다음 분기에는 31억의 손실이 발생합니다. 자동차의 매출총이익률이 변동할 때 전체 사업 부문의 매출총이익률 방향을 직접적으로 결정할 수 있습니다. 자동차 판매가 감소하면 모두가 Xiaomi Motors의 한도에 도달했다고 의심하기 시작할 것입니다. 이러한 취약한 균형은 소위 '사람, 자동차, 가족 생태'라는 어떤 서사로도 덮을 수 없는 구조적 결함입니다.

제품 라인 확장을 위한 청사진이 작성되었습니다. 하반기 신차 4종을 일괄 출시할 수 있다면 샤오미자동차는 더 이상 혼자 싸우는 '정글 플레이어'가 아닌 처음으로 모여 '팀전 준비'를 하게 된다.

하지만 팀 전투의 전제는 팀원이 제시간에 전장에 도착해야 한다는 것입니다. 신차 4대 중 하반기 대규모 납품이 가능한 차는 몇 대이며, 램프업 속도가 자본시장의 인내심을 따라잡을 수 있을지. 이러한 질문에 대한 답이 남아 있다면 Xiaomi Motors의 가치 평가는 단일 제품 신화의 연장에 달려 있을 것입니다.

시간이 지나면서 신화에 의문이 제기되면 결함이 생기기 쉽습니다. 연간 목표인 550,000대의 차량의 진행률은 이제 막 15%에 도달했으며, 200억 대의 환매에 대한 신뢰도를 실현하려면 여전히 생산 능력과 납품이 필요합니다. Xiaomi Auto는 더 많은 카드를 보유하고 있으며 판돈도 점점 커지고 있습니다. 다음 재무보고는 두 젊은이의 같은 이야기가 될 수 없습니다.