현지시간 9월 14일, 올해 세계 최대 IPO인 Arm이 나스닥에 상장됐다. 하루아침에 시가총액이 650억 달러 이상으로 치솟았고, 주가도 25% 이상 급등해 시장의 환호를 받았다. 최근 주가의 희석된 시장 가치를 기준으로 계산한 Arm의 지난 12개월간 주가수익률은 170배에 가깝습니다. 시가총액 1조 달러에 달하는 칩 거대 기업 엔비디아의 최근 주가수익률은 110배에 불과하다.

주가수익률 지표는 회사의 미래 수익에 대한 시장의 기대를 반영합니다. P/E 비율이 높을수록 회사의 미래 수익에 대한 시장의 기대가 높아집니다.

미국 30대 칩 기업의 실적을 바탕으로 계산한 Invesco Semiconductor ETF의 평균 주가수익률은 21배에 불과합니다.

NVIDIA는 예외입니다. 회사는 생성 AI로 구동되는 가속화된 컴퓨팅 칩에 대한 수요로 인해 상당한 이익을 얻었습니다. 지난 분기 매출이 두 배로 늘었고 이번 분기에는 매출이 170% 급증할 것으로 예상됩니다.

하지만 지난 1년간 성장 없이 소폭의 매출 감소를 경험한 Arm의 경우 이렇게 높은 주가수익률은 일부 시장 참여자들이 이해할 수 없게 만든다. 그들은 성장하지 않는 회사에 대해 100배 이상의 P/E 비율을 정당화하기가 어렵다고 생각합니다.

오랫동안 칩 분야에 투자해 온 한 관계자는 차이나비즈니스뉴스에 "Arm의 이익은 여전히 ​​인상적이다. 회사는 성장을 재개하기 위해 새로운 설계를 개발할 것이라고 자본시장에 말하고 있어 투자자들의 기대를 높이고 있다"고 말했다.

Arm은 지난 4분기 동안 4억 달러의 수익을 창출했지만 매출총이익률은 96%, 영업이익은 25%로 칩 업계 대부분의 기업보다 높다.

조사업체 Gartner의 애널리스트 Sheng Linghai는 China Business News와의 인터뷰에서 Arm이 이처럼 높은 총 이익 마진을 달성할 수 있는 이유는 주로 회사 수익의 대부분이 특허 라이선스 비용에서 발생하고 하드웨어 생산을 제공할 필요가 없기 때문이라고 말했습니다. 이는 다른 칩 제조업체와의 본질적인 차이점입니다.

"칩 IP 회사의 경우 비용은 주로 개발자의 급여 비용인 반면, 다른 칩 제조업체에도 제조 및 원자재 등 물리적 비용이 필요하므로 이윤이 감소합니다." Sheng Linghai는 China Business News에 말했습니다.

Nvidia의 최근 분기별 재무 보고서에 따르면 총 이익 마진은 70%에 이르렀으며 이는 작년 같은 기간의 44% 총 이익 마진보다 크게 증가한 반면 Intel과 AMD의 총 이익 마진은 각각 36%와 46%였습니다.

하드웨어 제조업체의 경우 총 이익률이 70%인 경우도 매우 드뭅니다. 업계 관계자들은 엔비디아가 "하드웨어로 위장한 소프트웨어 회사"에 가깝다고 믿고 있습니다.

Sheng Linghai는 China Business News와의 인터뷰에서 "Nvidia는 실제로 칩을 판매할 뿐만 아니라 모듈도 판매합니다. 완전한 생태계와 결합하여 칩 업계에서 특별한 사례를 만들었습니다."라고 말했습니다.

Arm의 향후 시장 점유율 성장은 전반적인 경제 환경에 크게 좌우될 수 있습니다. Arm은 기업공개(IPO) 서류에서 자사 설계 제품의 시장 규모가 지난해 2025억 달러에서 2025년 2466억 달러로 연평균 성장률 6.8%에 그칠 것으로 예상한다고 밝혔다.

투자 전략가들은 Arm에 대한 시장의 낙관적인 이유는 회사의 매출이 소폭 감소하더라도 높은 이익 마진을 유지할 것으로 예상되는 한 회사는 여전히 투자할 가치가 있기 때문이라고 생각합니다.

"업계 전체가 비용 통제에 더 많은 관심을 기울이는 상황에서 투자자들은 기업 이익에도 더 많은 관심을 기울일 것이지만 성장 규모에 대한 요구 사항은 그렇게 높지 않습니다." DBS 은행(중국) 투자 전략가 Deng Zhijian은 China Business News에 말했습니다.

반면, 투자자들은 Arm이 애플, 구글, 엔비디아 등 거대 기술 기업을 초석 투자로 다수 보유하고 있기 때문에 '상대적으로 안전하다'고 믿고 있다. 그리고 Arm의 기술이 대부분의 주요 전자 제품을 지원한다는 점을 고려하면 Arm은 '독특한' 회사가 됩니다.

Nvidia 창립자이자 CEO인 Jensen Huang은 Arm 로드쇼 영상에서 인수를 계획한 회사를 지원했습니다. 그는 "Arm의 고유한 라이센스 시스템과 기술이 없었다면 우리의 가속 칩 프로세서를 달성하기 어려울 것"이라고 말했습니다.