7년 후 Arm은 다시 상장되었고, SoftBank는 마침내 청산되었습니다. 벤처왕 손정의는 더 많은 자신감과 열정을 갖고 새로운 도박을 시작했으며 OpenAI가 그의 최신 목표입니다. 미국 시간으로 지난 목요일, 소프트뱅크가 소유한 영국 칩 설계 회사 Arm은 뉴욕 나스닥 거래소에서 기업공개(IPO)로 48억7000만 달러를 모금했습니다. 거래 첫날 종료 시점에 Arm의 주가는 25% 상승해 시장 가치가 680억 달러에 이르렀습니다. 이틀 후 Arm의 현재 주가는 60.31달러, 시장 가치는 858억 달러입니다.


Arm은 인상적인 재무 성과를 낸 회사가 아닙니다. 지난해 매출은 26억8000만달러, 이익은 4억달러에 불과했다. 첫날 종가 기준으로 Arm의 주가수익비율은 170배에 가깝다. 올해 주가가 3배 오른 엔비디아(109배)보다 훨씬 더 많고, 필라델피아 반도체 지수 평균인 21배보다도 훨씬 높다.

Nvidia의 주가 급등은 지난 회계 분기의 매출이 두 배로 증가하고 향후 최대 170%의 성장 예측을 기반으로 합니다. 이에 비해 SoftBank의 주가수익률은 170배로 훨씬 더 과장되어 있습니다. 아마도 이 가격 대비 수익 비율은 Arm의 소수의 뛰어난 주식에 대한 시장 수요만을 반영한 것 같습니다.


손흥민의 보수적인 가격

이번 Arm 상장에서 Sun Zhengyi는 주식의 10%만 가져갔고 약 10억 주가 외부 세계에 매각되었습니다. SoftBank와 Vision Fund는 현재 700억 달러 이상의 가치가 있는 Arm 주식의 최대 90%를 계속 보유하고 있습니다. 유통되는 주식이 많지 않기 때문에 Arm은 목요일 나스닥에서 다섯 번째로 활발하게 거래되는 주식이 되었습니다.

Arm의 상장가격은 51달러로 당초 예상했던 IPO 가격대의 상단 수준이다. 10회 이상 청약됐고, 전체 가치는 약 545억 달러에 이른다. Arm의 가치 평가는 시장의 당초 예상인 600억~700억 달러보다 낮고, 자금조달 규모도 당초 예상한 80억~100억 달러보다 낮다.

미국 언론 보도에 따르면 많은 보험사들과 소프트뱅크 경영진이 Arm의 상장 가격을 둘러싸고 여러 차례 논의를 했다고 합니다. 많은 사람들이 가격 인상을 주장했지만, 결국 손정의는 보다 보수적인 51달러로 가격을 책정하기로 결정했습니다. 그는 과도한 가격 책정으로 인해 Arm의 상장 실적이 영향을 받는 것을 원하지 않으며 향후 성장 전망을 더 중요하게 생각합니다.

손씨는 이 분야에 직접적인 경험을 갖고 있다. 소프트뱅크그룹은 2018년 통신 자회사인 소프트뱅크를 분사해 도쿄증권거래소에 상장해 210억 달러를 조달해 일본 증권시장 최대 규모의 자금 조달 기록을 세웠다. 그러나 과도한 가격 책정으로 인해 소프트뱅크 주가는 상장 첫날 14% 하락했다.

Arm의 상장은 시장의 큰 관심을 끌었다. 이는 전기차 기업 리비안이 2021년 말 상장해 137억 달러를 조달한 이후 미국 주식시장에서 가장 큰 IPO 거래이기 때문이다. 현재까지 미국 주식시장에서 가장 큰 상장 자금 조달은 2014년 알리바바의 250억 달러 자금 조달이다.

미국 연방준비제도(Fed·연준)가 금리를 대폭 인상하면서 지난해 미국 증시는 약세장에 진입했고, 신규 상장도 부진기에 돌입했다. 많은 기업들이 기다려보기로 결정했습니다. 시장에서는 Arm의 성공적인 상장이 벤치마크가 되고, 신규주 상장에 대한 시장의 신뢰도를 높이고, 인스타카트, 버켄스탁 등 수십개 기업의 후속 상장을 위한 발판이 마련될 수 있기를 간절히 바라고 있다.


영국 기술 산업 왕관

소프트뱅크 입장에서 Arm의 상장은 더욱 의미가 크다. 지난해 규제 문제로 엔비디아가 인수를 포기할 수밖에 없었던 이후, Arm의 상장은 소프트뱅크의 유일한 선택지가 됐다. SoftBank 역사상 최대 규모의 인수합병 거래인 Arm의 성공적인 상장으로 이제 드디어 투자하고 긴장을 풀 시간이 되었습니다.

2016년 7월 소프트뱅크는 전액 현금 방식으로 Arm을 인수하기 위해 240억 파운드(미화 320억 달러에 해당)를 지출했습니다. 이 가격은 당시 Arm 주가 대비 40%가 넘는 프리미엄을 받은 금액이다. 이는 영국 기술 산업 역사상 최대 규모의 인수합병 거래입니다. 거래가 완료된 후 Arm은 런던 증권 거래소에서도 상장 폐지되었습니다.

하이테크 산업에서 영국 기업은 그다지 중요한 역할을 하지 않으며, 세계적으로 유명한 영국 하이테크 기업도 많지 않습니다. 영국 케임브리지에 본사를 둔 Arm은 영국 기술 산업의 왕관으로 여겨집니다. 당시 영국 총리 테리사 메이는 이 거래를 막지 못했다는 이유로 많은 영국 국민으로부터 비난을 받았습니다.

사실 소프트뱅크의 Arm 인수는 영국 정치에서 특별한 시기에 이뤄졌다. 그해 6월, 영국 국민은 브렉시트(Brexit)라고도 알려진 유럽연합(EU) 탈퇴를 묻는 국민투표를 실시했습니다. 소프트뱅크가 Arm 인수를 발표한 이후 영국 정부는 이번 거래를 승인하기로 결정해 영국이 여전히 외국인 투자를 환영한다는 신호를 전 세계에 보냈다.

이번 Arm 재상장에서 영국 정부는 Arm이 런던 증권거래소에 상장되기를 희망하고 있다. 영국 총리 수낙(Sunak)은 직접 나서서 쑨정이(Sun Zhengyi)를 설득하기도 했습니다. 그러나 손정의는 더 나은 가치 평가와 자금 조달을 위해 Arm을 뉴욕에 상장할 것을 주장했습니다. Arm CEO 하스(Haas)는 영국 정부의 제안을 거절했지만 향후 런던에 두 번 상장될 수도 있다고 밝혔는데, 이는 영국 정부로서는 다행스러운 일이 될 수 있다.

가전제품의 초석기업

Arm은 글로벌 기술 산업에서 특별한 초석 위치를 차지하고 있습니다. 비록 글로벌 기술 분야에서 Arm의 수익은 많은 거대 기업의 수익의 일부에 불과하며, 2022 회계연도 매출은 26억 8천만 달러에 불과하고 순이익은 5억 2400만 달러에 불과합니다. 그러나 이 사업의 중요성은 헤아릴 수 없을 정도로 크다. Arm은 전체 가전산업의 흔들리지 않는 기둥이라고 해도 과언이 아니다.

이번 Arm 상장에서는 Apple, Intel, Samsung, NVIDIA, TSMC 등 업계 거대 기업이 모두 주식 청약에 투자하고 전략적 투자자가 되었습니다. 이러한 업계 거대 기업은 Arm의 칩 생태계와 분리될 수 없으며, 이들의 집합 투자는 Arm의 특별한 산업 지위를 반영하기도 합니다.

32년의 역사를 가지고 있으며 영국 케임브리지에 본사를 두고 있는 Arm은 이전에는 '영국 애플'로 알려졌던 Acorn Computers에서 분사된 독립 칩 설계 회사입니다. Arm은 칩을 설계하고 다른 칩 회사에 라이센스를 부여하는 데 중점을 둡니다. 자체 칩을 생산하거나 판매하지 않습니다. 그래서 Arm은 기술업계에서 '영구 중립국 스위스'에 비유되기도 했다.

오늘날 Apple, Samsung, Qualcomm 및 기타 거대 기업을 포함하여 전 세계 스마트폰의 최대 99%가 Arm 인증 프로세서를 사용하고 있습니다. 지난해 전 세계 Arm 아키텍처 칩 출하량은 300억개를 넘어섰다. 가전업계의 기술 혁신을 이끄는 것은 Arm의 칩 디자인이라고 해도 과언이 아니다.

Arm CEO 르네 하스(Rene Hass)는 작년에 Arm 아키텍처 칩이 어디에나 존재하므로 소비자 가전 업계의 어떤 회사도 Arm과 분리될 수 없다고 자신있게 밝혔습니다. "업계의 모든 주요 업체가 우리 기술을 사용한다는 점을 감안할 때 어느 누구도 우리의 제품 주기를 놓치거나 R&D를 축소할 여유가 없습니다."

중요한 위치에 있기 때문에 Arm의 가치 평가가 높지는 않지만 업계 거대 기업은 이를 고려할 수 없습니다. 이는 모바일 산업 전체의 반대에 직면할 수밖에 없기 때문입니다. 엔비디아가 2020년 400억 달러 규모의 Arm 인수는 공개적으로 계속 승인하겠다고 조기 선언하더라도 실패의 운명을 피할 수 없다. 결국 엔비디아는 인수를 포기하기로 결정하고 해지 수수료 12억5000만 달러로 Arm에 보상했다.

글로벌 가전산업의 초석인 Arm의 재무상태는 전체 산업의 바로미터이기도 하다. 현재 전 세계 가전업계는 수요 감소의 어려움을 겪고 있습니다. 모든 주요 휴대폰 및 PC 제조업체는 매출 감소라는 딜레마에 직면해 있습니다. 애플도 멀리할 수는 없다. 결과적으로 Arm의 수익은 필연적으로 감소했습니다. 지난해 매출은 1% 감소했다.

상장의 키워드는 AI

그러나 Arm의 상장이 전하는 이야기는 가전산업의 초석이 아니라 인공지능의 더 넓은 미래 성장 전망이다. 소프트뱅크는 2016년 Arm을 인수하면서 미래 사물인터넷(IoT) 분야에서 Arm 칩 설계의 성장 전망에 더 많은 관심을 기울였습니다. 그러나 실제로 지난 7년간 사물인터넷의 성장은 완전히 실현되지 못했다. 이제 칩 산업은 이미 AI 시대에 접어들었습니다.

인공지능 시대의 성장 전망은 Arm의 상장과 자금조달의 키워드다. 지난해 시작된 제너레이티브 AI(Generative AI)는 기술 산업 전반에 빠르게 열풍을 일으켰다. 업계 거대 기업부터 스타트업까지 기업들은 계산을 위해 많은 수의 GPU 및 CPU 프로세서가 필요한 기계 학습 및 대규모 모델 교육에 전념하고 있습니다.

엔비디아가 이전에 Arm을 인수한 것은 방대한 데이터센터 시장을 장악하기 위한 것이었습니다. 포화된 스마트폰 산업에 비해 성장 여지가 큰 클라우드 컴퓨팅 시장은 엔비디아가 더 중요시하는 분야다. 비록 Arm 인수를 포기할 수밖에 없었음에도 불구하고 Nvidia는 여전히 GPU 분야에서 지배적인 우위에 의존했고, 주가는 계속 급등하며 시장 가치가 1조 달러에 달하는 최초의 칩 회사가 되었습니다.

가전산업이 위축되고 있는 가운데, AI 시대는 Arm에 새로운 성장 기회를 가져왔다. 상장 과정에서 하스(Haas) Arm CEO는 AI, 데이터센터, 스마트카에 관해 가장 많은 이야기를 나눴다. "우리는 클라우드 데이터 센터와 자동차 산업에서 광범위한 성장을 이루고 있습니다. 그리고 AI 기반 컴퓨팅으로의 전환 과정에서 Arm은 더욱 중심적입니다. Arm의 칩 설계는 거의 모든 스마트폰뿐만 아니라 모든 전기 자동차 및 데이터 센터에도 적용됩니다. Arm이 설계한 칩이 없는 AI 장치를 찾기는 어렵습니다."

올해 5월 Arm은 기계 학습을 위한 두 가지 새로운 칩셋을 출시했습니다. 하나의 CPU Cortex-4는 이전 세대 칩에 비해 전력 소비를 40% 줄이면서 기계 학습 성능을 향상시킵니다. 다른 GPU G720은 성능을 향상시키는 동시에 차지하는 메모리 대역폭을 22% 줄입니다. 동시에 Nvidia는 지난달 차세대 AI 슈퍼 칩 GraceHopper를 출시했는데, 이 GPU의 CPU도 ARM 아키텍처 설계를 기반으로 합니다.

비전펀드가 웃음거리가 되다

Arm을 인수한 후 몇 년 동안 SoftBank는 야심차게 공격적으로 확장했습니다. 수천억 달러의 알리바바 투자 수익을 바탕으로 손정의는 전 세계적으로 인수 투자와 기회를 모색하며 통신, 게임, 신에너지, 칩, 로봇공학 등 다양한 산업 분야에서 수십억 달러, 심지어 수백억 달러 규모의 투자 및 인수 거래를 성사시켰습니다.

2013년 소프트뱅크는 당시 미국에서 세 번째로 큰 통신업체인 스핀트(Spint)를 인수하는 데 216억 달러를 지출했습니다. 또한 소프트뱅크의 스타 인수에는 사모펀드 투자 거대 기업 포트리스 인버스트먼트(Fortress Inverstment)와 로봇 산업 선두주자 보스턴 다이내믹스(2021년 한국 자동차 거대 기업 현대에 매각)도 포함된다.

SoftBank는 2017년에 글로벌 기술 부문에 막대한 투자를 하겠다는 야심찬 비전 1 펀드를 조성하기 위해 1,000억 달러를 모금했습니다. 비전1 펀딩의 주요 투자자로는 사우디아라비아와 아랍에미리트 아부다비의 국부펀드가 있다. 같은 해 SoftBank는 Arm 주식 25%를 Vision 1 Fund에 80억 달러에 매각했습니다.


그러나 이후 몇 년 동안 비전 펀드는 잇따른 투자 실패와 잘못된 결정을 거듭해 펀드 투자자들에게 막대한 손실을 입혔을 뿐만 아니라 손 회장의 투자 비전에 심각한 의문을 제기했다.

그해 5월 소프트뱅크는 엔비디아 주식을 인수하기 위해 40억 달러를 지출했습니다. 그러나 불과 2년 뒤인 2019년, 엔비디아 주가가 거의 최저점에 도달했을 때 소프트뱅크는 손실을 막기 위해 이 주식 일부를 30억 달러에 매각했습니다. 2020년 기술 강세장을 놓쳤을 뿐만 아니라 Nvidia의 후속 급등도 놓쳤습니다.

Sprint 인수로 SoftBank도 확고한 입지를 확보하게 되었습니다. SoftBank에 인수된 이후 Sprint의 시장 경쟁은 크게 개선되지 않았습니다. 대신 T-Mobile을 제치고 미국 4위의 통신 사업자로 추락했습니다. 2020년 소프트뱅크는 스프린트를 T모바일에 210억 달러에 매각해 미국 통신 분야 투자 자산을 포기했다.

하지만 소프트뱅크와 손정의를 더욱 당황하게 만드는 것은 위워크의 투자다. 그 자신도 그것이 “어리석은” 투자였다는 것을 인정해야 했습니다. 손 마사요시는 원래 WeWork 창업자 Adam NeuMann에게서 또 다른 Jack Ma를 본 줄 알았으나 결국 가장 비극적인 워털루를 맞이하게 되었습니다.

소프트뱅크는 2019년부터 위워크에 185억 달러를 계속 투자했지만, 결국 엄청난 손실의 나락이었다는 사실을 깨닫게 됐다. 위워크는 2021년 SPAC 모델을 통해 마침내 상장에 성공했지만, 위워크의 비즈니스 모델과 카오스 경영은 자본시장에서 인정받지 못했다. 현재 시가총액은 34억 달러에 불과하며 파산 위기까지 직면하고 있다.

손 마사요시가 투자 열기를 다시 불러일으켰다.

연이어 투자 실수가 소프트뱅크의 1000억 달러 비전 펀드를 농담으로 만들었다. 2019회계연도 기준 비전펀드 투자 손실액은 180억 달러에 이르렀고, 소프트뱅크 그룹 전체 손실액은 130억 달러에 달했다. 2021회계연도에는 160억 달러의 손실이 있었고, 2022회계연도에는 무려 320억 달러의 손실이 발생했습니다.

투자 자금을 확보하고 부족분을 메우기 위해 소프트뱅크는 알리바바 주식을 계속 매각해 현금화할 수밖에 없다. 알리바바의 지분율도 30% 이상에서 현재 상징적인 비율인 4% 미만으로 늘었고, 알리바바 이사회에서도 탈퇴했다. 지난해 5월 적자에 허덕이던 손정의는 소프트뱅크와 비전펀드가 방어 모드로 전환하겠다고 선언했다.

그러나 AI 시대가 도래하면서 손흥민의 모험에 대한 열정이 다시 불붙었다. 그는 지난 6월 한 행사에서 Arm이 많은 AI 기업 간 시너지의 핵심이라며 소프트뱅크가 방어 모드에서 공격 모드로 전환해 AI 분야에서 투자 기회를 모색할 것이라고 밝혔다.

올해 증시 반등으로 손흥민은 전환점이 왔다는 걸 실감하게 됐다. 소프트뱅크 회계연도 1분기인 올해 2분기 비전펀드가 5분기 연속 대규모 적자를 겪은 뒤 마침내 흑자 전환해 11억 달러의 투자이익을 달성했다. 소프트뱅크 CFO 고토 요시미츠는 우호적인 시장 상황에서 이익이 나왔다고 인정했지만, 다른 한편으로는 소프트뱅크가 투자 활동을 재개할 것이라고 말했다.

시장 상황은 이제 좋아졌고 손흥민은 AI에 대한 투자를 빨리 시작하고 싶다. 올해 7월, SoftBank는 영국 보험 기술 회사인 Tractable에 6,500만 달러를 투자했습니다. 손정의 회장은 현재 소프트뱅크그룹 투자자산의 85%가 AI 관련 해외 기업이라고 말했다.

손정의와 소프트뱅크 입장에서는 Arm의 성공적인 상장으로 320억 달러 규모의 인수 계약이 풀려 실제 투자 수익을 얻었을 뿐만 아니라, 소프트뱅크와 손정의의 투지가 다시 불타올랐고 대규모 투자를 촉구하는 목소리가 다시 한번 울렸다.

이 문제에 정통한 소식통을 인용해 일본 언론이 보도한 바에 따르면, 손정의는 Arm이 상장된 후 AI 분야에 수백억 달러를 투자할 계획이며 OpenAI에도 투자를 희망하고 있다. Masayoshi Son은 ChatGPT를 많이 사용하며 OpenAI CEO인 Aitman과 거의 매일 연락합니다. 그는 투자 외에도 OpenAI와 광범위한 전략적 협력을 이루기를 희망하고 있습니다. 소프트뱅크는 오픈AI 투자 외에도 AI 분야에서 다른 투자 기회도 모색하고 있으며, 영국 AI 칩 기업 그래프코어 인수와 관련해 사전 접촉을 한 바 있다.

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