OpenAI만큼 특별한 재정 상황을 가지고 상장하는 회사는 거의 없습니다. 언론에서는 이 AI 스타트업의 재무제표를 검토했는데,표면적인 데이터로 보면 자산이 적고 부채가 적은 소프트웨어 회사처럼 보입니다.3월 31일 현재 대차대조표에는 부채가 없으며 임대 부채가 7억 5천만 달러 미만입니다.

또한 현금 흐름표에 따르면 하드웨어에 크게 의존하는 기술 회사인 OpenAI의 이번 분기 자본 지출은 4,600만 달러에 불과하며 주로 엔터프라이즈 소프트웨어를 전문으로 하는 Salesforce보다 훨씬 낮습니다.

그러나 현실은 종이 숫자보다 훨씬 더 복잡합니다. 재무 보고서에 따르면 OpenAI는 향후 몇 년 동안 칩, 전력 및 데이터 센터 분야에서 총 6,650억 달러에 달하는 구매 약속을 하고 있다고 밝혔습니다.그 이유는 회사가 막대한 임대료를 내고 주로 타사 데이터 센터의 컴퓨팅 성능을 임대하기 때문입니다.계속해서 손익계산서에 반영됩니다.

지난 2주 동안 OpenAI는 기밀 IPO 제출 자료를 제출하여 금융 규제 기관이 위 공개 정보를 검토할 수 있도록 했습니다. 이 서류 문서는 Microsoft, Amazon, NVIDIA 등 투자자와의 복잡한 비즈니스 협력을 완전히 정리하는 동시에 관련 당사자 거래, 구매 약속 및 맞춤형 비전통적 재무 지표에 대한 회계 기준을 설명할 것입니다.

감사기관의 또 다른 관심을 끌 것으로 예상되는 항목은 신주인수권으로 인해 발생하는 비현금 회계비용이다.이는 OpenAI의 가장 큰 지출이기도 합니다. 회사의 가치 평가가 지속적으로 상승함에 따라 이 비용의 규모도 계속 확대됩니다. 회계사들은 이 책임은 투자자에 대한 지분 발행과 OpenAI 재단 설립에서 비롯되며 측정하기가 매우 어렵다고 말했습니다.

물론 미국 증권거래위원회(SEC)의 서류 제출 문의에 대해 OpenAI가 극복할 수 없는 난관에 부딪히지는 않을 가능성이 크다. SEC 감독의 초점은 일반적으로 회사가 비즈니스 관련 정보를 완전하고 완전하게 공개하도록 보장하는 것입니다. 현 SEC 의장인 폴 앳킨스(Paul Atkins)가 이끄는 규제 당국은 "IPO 시장 활성화"라는 슬로건 아래 규제 완화 아이디어를 추진해 왔습니다.

규제 개발에 초점을 맞추고 업계 뉴스레터를 발간하는 회계 연구원 Olga Usvyatsky는 "내 판단으로는 SEC가 위험 경고 공개, 운영 위험, 공급 및 수요 위험 등에 대해 일련의 질문을 제기할 것"이라고 말했습니다.

곧 더 많은 일반 투자자들이 OpenAI의 운영을 자세히 살펴볼 기회를 갖게 될 것입니다. 회사는 아직 상장 일정을 확정하지 않았지만 투자설명서 문서는 빠르면 한 달 안에 공개될 수 있습니다. 순조롭게 진행된다면 8월말~9월초 상장이 가능할 것으로 예상됩니다.

테이블 아래에서 OpenAI 경영진과 금융 자문가는 두 컴퓨팅 회사인 CoreWeave와 Cerebras의 지분 보유, 이들과 체결한 데이터 센터 임대 계약, 두 주요 클라우드 공급업체인 Amazon과 Microsoft가 보유한 OpenAI 주식을 포함하여 점점 더 복잡해지는 여러 가지 데이터 센터 협력 계약을 다루고 있습니다. 또한 OpenAI는 오라클, 소프트뱅크와 각각 '스타게이트' 데이터센터 확장 프로젝트를 공동 운영하고 있다. 오라클은 프로젝트 장비 공급업체이고 소프트뱅크는 투자자이다.

위에서 언급한 모든 협력에는 수백억 달러 규모의 계약이 수반되며, 투자자는 권리와 책임 사이의 복잡한 관계를 정리해야 합니다. 오랫동안 IPO 컨설팅에 참여해 왔으며 Class V 그룹의 수석 컨설턴트인 Liz Beyer는 "우리는 모든 당사자가 발행한 보도 자료를 모두 읽었지만 SEC 서류를 제출할 때 기업은 모든 정보가 100% 정확하고 과장되지 않았는지 확인해야 합니다. SEC는 항목별로 확인하여 회사가 공개한 정보가 누출되지 않도록 할 것입니다."라고 말했습니다.

Uswiatsky는 Amazon과 같은 거대 기술 기업이 대규모 부외 구매 약속을 하는 것은 드문 일이 아니라고 말했습니다. 회계 기준에 따르면 이러한 의무는 대차대조표에 반영되지 않지만 투자설명서의 "약정 및 우발사항" 또는 "유동성" 섹션에 별도로 공개됩니다.

규제 기관은 OpenAI에게 모든 협력 세부 사항을 완전히 공개하도록 요구할 수 있지만 이러한 계약은 투자자가 이해해야 하는 핵심 운영 문제도 노출합니다. 숫자를 넘어서는 더 깊은 질문이 있습니다. 그녀는 "시장 수요가 예상보다 적고 수요가 급격히 감소한다면 어떻게 해야 할까? S-1 투자 설명서 전체가 공개되더라도 이러한 핵심 질문은 여전히 ​​풀리지 않는다"고 말했다.

올해 1월 다보스 포럼에서 OpenAI 최고재무책임자(CFO) 사라 프라이어(Sarah Fryer)는 기자들과의 인터뷰에서 회사가 가벼운 대차대조표를 유지하기 위해 클라우드 서비스 제공업체에 의존하기로 결정했다고 말했습니다. 공공 주식 펀드인 Symbit Capital의 기술 투자자인 Marius Sklondahl은 적어도 표면적으로는 가벼운 진술이 2차 시장 투자자들에 의해 더 선호된다고 말했습니다.

"이것은 투자자의 인식을 향상시킵니다. 수학적 관점에서 수익에는 차이가 없지만 대차대조표에서 관련 비용을 제외하면 자본 수익률이 더 높아진다는 환상을 줄 수 있습니다."

손익계산서 손실 규모는 투자자들이 주목하는 핵심 이슈가 되어야 합니다. 높은 컴퓨팅 성능 임대 비용으로 인해 회사는 1분기에 약 85억 달러의 순 손실을 입었습니다(평가액 증가로 인한 영장 회계 비용의 상당한 증가는 제외). 운영 비용만(즉, AI 모델을 실행하는 데 드는 기본 비용) 35억 달러에 달했는데, 이는 자본 지출의 약 75배에 해당합니다.

기업은 또한 규제 기관과 투자자에게 자본 지출에 대한 상대방의 구성을 설명해야 합니다. 지난 분기 총 비용의 45%가 특수관계자에게 전달되었습니다. 이는 잠재적인 이해 상충이 있는 기업과 개인 및 기업 간의 금융 거래를 가리키는 회계 용어입니다. OpenAI의 경우 관련 당사자는 투자자이자 공급업체입니다. 회사 운영 비용(주로 AI 모델 실행에 사용됨)의 약 72%가 관련 당사자, 특히 Microsoft에 지급됩니다. OpenAI는 자체 지원에 투자하는 회사로부터 칩과 서버 컴퓨팅 성능을 구매합니다.

OpenAI의 수익도 주로 관련 당사자로부터 발생합니다. 관련 당사자들은 해당 분기에 약 7억 5,800만 달러의 매출을 기여했는데, 이는 전년 대비 11배 증가한 수치이며, 이는 일부 투자자가 회사의 고객이기도 함을 의미합니다. 또한 OpenAI는 컴퓨팅 파워 비용의 일부를 자체 지분으로 정산할 예정입니다. 지난 분기에는 컴퓨팅 파워를 구매하기 위해 관련 당사자에게 4억 8,800만 달러 상당의 주식을 지불했습니다. 이 지출에는 현금이 전혀 포함되지 않았습니다.

다른 세부 사항도 협력 구조의 복잡성을 보여줍니다. 손익 계산서에서 OpenAI는 자신이 통제하고 계산서를 통합하는 외부 데이터 센터 합작 투자에 약 50억 달러의 손실을 할당했습니다. 이 손실은 기본적으로 SoftBank 및 Oracle과 공동으로 운영하는 Stargate 프로젝트에 해당합니다.

최근 몇 년 동안 기업이 공개 신청을 하기 전에 IPO 투자 설명서를 검토하고 규제 지침을 제공하는 SEC 직원은 관련 당사자 협력 계약에 대해 보고 기업과 계속해서 심층적인 조사를 실시해 왔습니다.

예를 들어, AI 클라우드 컴퓨팅 서비스 제공업체인 CoreWeave가 작년에 상장했을 때 SEC는 상위 고객을 완전히 공개하고 NVIDIA(공급업체 및 투자자 모두)와의 협력 계약을 공개 첨부 파일로 보관하도록 요구했습니다.

소프트뱅크의 자회사인 Arm이 2023년 IPO 신청서를 제출했을 때 규제 당국은 모회사 자금 조달과 관련된 위험 경고를 추가하도록 강요하는 동시에 회사가 원래 기밀로 유지하려고 했던 협력 내용을 공개했습니다.

회사가 시장에 상장된 후 영업일 기준 약 20일이 지나면 SEC와 회사의 문의에 대한 모든 답변이 공개됩니다. 따라서 OpenAI 상장 후 몇 주 이내에 투자자들은 규제 기관이 검증에 중점을 둔 모든 문제를 완전히 볼 수 있게 될 것입니다. 규제는 기업이 정보 공개를 개선하도록 요구하지만 이것이 IPO 프로세스가 차단된다는 의미는 아닙니다. CoreWeave와 Anmou는 그해 SEC로부터 수십 건의 문의를 받았으며 마침내 신속하게 상장을 완료했습니다.

규제 당국의 관심을 끄는 것은 OpenAI의 협업 구조만이 아닙니다. Anthropic도 점점 복잡해지면서 데이터센터 협력을 협상하고 있으며, 공식 상장을 준비하면서 컴퓨팅 파워 인프라를 지속적으로 확장하고 있습니다. 이전에 회사의 컴퓨팅 능력은 주로 투자자 Google과 Amazon에 의존했으며 회계 구조는 비교적 단순했습니다. 이전에 언론은 이 회사가 최근 수십 개의 데이터 센터 임대 계약을 체결했다고 보도했습니다.

Anthropic의 컴퓨팅 파워 확장 프로젝트 대부분은 Alphabet의 컴퓨팅 파워 서비스 제공업체인 Fluidstack을 통해 구현됩니다. Fluidstack은 이전에 Anthropic이 향후 몇 년 내에 컴퓨터실 호스팅 계약에 대해 45억 달러를 지불할 프로모션 자료 자금 조달을 위해 투자자들에게 공개한 바 있습니다. 또한 Anthropic은 특수 목적 차량을 통해 Google과 Broadcom으로부터 칩을 임대하고 있으며 Broadcom은 총 350억 달러에 달하는 칩 주문을 이행하는 것으로 알려졌습니다.

데이터 센터 계약 검토 소프트웨어 서비스 제공업체인 Kos.ai의 CEO인 Tanuki Tapriyar는 "다양한 협력 계약의 복잡성이 증가하고 있습니다. 산업 체인에서 새로운 거래 참가자가 지속적으로 등장하고 있으며 전체 구조는 점점 더 복잡해질 것입니다."라고 말했습니다.